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征和工业IPO:原材料采购数据多处不一致

来源: 南方日报网络版     时间: 2020-06-03 08:37:58
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征和工业IPO:原材料采购数据多处不一致

  征和工业IPOYO4:过度依赖国外经销商 原材料采购数据多处不一致

  来源微信公众号vsv:企观资本

  近日37Yb,曾在2016年中途撤回招股书的青岛征和工业股份有限公司qQ(以下简称bnoznM“征和工业fw6”ng6)yu,用了近四年的时间,再次回归资本市场w5i4l,目标定为深交所z6。3月27日zdaI,中国证券监督管理委员会Jxn(以下简称hxT“证监会Ud”9N7)披露了征和工业首次公开发行股票申请文件反馈意见。

  作为二度征战IPO的老将toHHV,征和工业此次收到了证监会反馈的26个问题B4,这也意味着他们的A股上市之路仍然暗流涌动rROM。笔者翻阅4月 9日招股书Wu(更新bv)发现d9,近年来donqE,该公司业绩虽呈上行趋势6tu,但增速已有所放缓cK,毛利率也在逐年走低6。

  与此同时n7ZGi,征和工业近年来面临着原材料涨价的压力Z,为此A8tVI,该公司通过持续多年的产品涨价保障了净利润的稳定增长gUw。值得注意的是uG3,期间费用率的下降也是征和工业净利润不断增长的一大支撑因素PH。不过g,笔者注意到,通过对照此前招股书9kWlY(预披露9J61vt)yZmZ,以及招股书Wvuv(更新mYK)内部数据对比来看4mR,征和工业在原材料的采购金额以及采购价格方面lL,存在诸多数据不一致的地方3d。

  毛利率走低

  据天眼查查询显示FL,征和工业前身为成立于1999年10月9日的Dv“青岛魁峰征和机械有限公司fIs”,经历多年发展U,2013年12月13日8su,该公司整体变更为3lYZ“青岛征和工业股份有限公司”P8kUu。征和工业主要从事各类链传动系统的研发fwYmt、制造和销售RXg。

  据悉UYiJ,征和工业主要从事各类链传动系统的研发T、制造和销售rPPvQ,产品主要包括车辆链系统uHTn、农业机械链系统及工业设备链系统三大类b0M7。笔者注意到A,证监会在此前针对申报稿的反馈意见中,质询征和工业在毛利率持续下滑的情形下净利润持续增长的合理性ZkVL。

  据招股书显示ox9,2016年度GQA、2017年度Ly、2018年度至2019年1-3月A7H2,该公司营业收入分别为5.53亿元Ed、6.67亿元、7.35亿元及1.54亿元77sS,净利润分别为5401.77万元mGW7I、4599.57万元ZPgD、6829.16万元及1350.69万元QMO,在业绩增长的同时hAbxI,收入利润增速呈放缓趋势8eKe。

  此外UyT,报告期内YEq,征和工业主营业务毛利率分别为30.24%g1n、26.31%MJF、26.12%和27.34%bQQZp,呈逐年下降趋势MBzV。对此u8,征和工业在其招股书中给出的解释JcT8,由于构成公司链系统产品的原材料带钢lOzY、滚子Ao8KD、销轴料cQ、套筒料均为钢材制品ovBiS,故此钢材价格成为影响主营业务毛利率的主要因素xXA。

  管理费用率低于同行业平均水平

  据了解UwYf,2017年由于受铁矿石进口价格大幅波动影响RDS9,中国国内钢材价格持续大涨fFL,尤其是链条带钢的平均出厂含税价从2016年的约2000元/吨lnYU,上涨至了2019年的4000元/吨aa。征和工业虽然其对主要产品进行了提价86id,但仍未能完全抵消原材料价格迅速上涨带来的影响uLs。

  我们可以通过上表看出QNx,2017年igiVh,征和工业平均单位原材料成本为4.96元j5,较2016年3.67元上涨34.92%vlI3S。而2017年产品平均单价为11.27元dXjo,较2016年10.06元增长12.04%Vw0。到了2019年K,征和工业继续对其主要产品平均单位售价同比提价了8.92%iMI,这也导致其毛利率在2019年同比上升了2.13个百分点mYl,达到了28.93%ogBD。

  此外Ghc,期间费用率的下降也是征和工业净利润持续增长的重要原因Yauhpq。2017年-2019年各年度LxI4,征和工业的期间费用hbb(包括销售费用c、管理费用3Qpna、财务费用TN)分别为8377.52万元、7436.64万元和7472.71万元6ccO,期间费用率分别为12.55%4k1cK、10.11%和9.27%Gaa。

  某券商分析师对笔者表示,如果想要有效控制成本8qQiP,需要提升行业集中度VHl,实现规模化生产gTWi,从而在根本上控制生产成本xkT。不过LZlUXW,截至目前DoqXF1,由于我国链传动仍呈现出行业集中度较低的特点gwycL,而且很多核心零部件仍然依靠境外进口X。因此TiUU9,征和工业仍需长期承受原材料cfBUF(钢材制品rQyL)价格波动之苦Dt。

  另外ALW9Ou,笔者注意到m,2017年-2019年各年度iy,征和工业的管理费用率分别为3.96%MfDGL、3.41%和3.52%vC,明显低于各期间行业可比上市公司平均水平的5.76%、6.09%和6.27%Sr。对此hx4,征和工业解释称potf,行业可比上市公司均处于沿海或者重庆等发达省份Y,工资水平高于位于青岛平度市的征和工业T5x。

  与此同时MCiu,征和工业的办公楼使用年限已达13年a,固定资产的折旧费用较少Ru,但是C,征和工业并未披露行业内其他上市公司的固定资产使用情况以及折旧情况FWvb。不过hj8,事实上zvLvD,在工资水平方面HA30,就以同行业的蓝黛传动为例来比较u40P,山东省政府和重庆市人社局披露的数据显示okQ,青岛平度市2019年的最低工资标准为1730元/月oF,而蓝黛传动所在的重庆市璧山区2019年最低工资标准E46A(为重庆市最高的第一档标准233O)为1250元/月xraKE。然而k4,在2017年-2019年各年度ZWKrQ,蓝黛传动的管理费用率分别为6.34%2T、8.72%和11.61%Qq,远高于同期征和工业的数值m8C0。

  另外Fb,除反馈意见问询的问题外fdVl,笔者还发现r9twB,征和工业2017年至2019年第一季度5ybIEh,员工人数在持续减少2GMa。其中2017年底为1418人LyGEq,2018年底为1306人pL,而2019年第一季度末jdo,人数为1254人Qw。公司人数的持续减少Gkq,与公司营业收入及净利润的增加出现明显的不一致BuOM。公开资料显示rd,2019年度1wXNX,征和工业出现多起劳动诉讼纠纷Uve。

  过度依赖国外经销商 议价能力大幅削弱

  据公开资料显示Xk,在车辆和农业机械的日常使用中9klr,由于链系统产品存在天然的磨损4,且车辆和农业机械的最终用户通常较为分散78e,从而导致该类产品具有规模较大且分散的售后更换需求K。因此,征和工业一般通过经销商将公司产品销售给最终用户gR2D。

  招股书显示OcF,报告期内该公司经销商模式销售收入分别为3.40亿元eFf、3.50亿元eeL、3.47亿元和6642.38万元k7tuC,占当期主营业务收入的比重分别为 62.82%iFQ、54.38%、49.46%和45.16%txp。

  笔者注意到,征和工业国内外经销商数量及销售金额比例近年来发生了快速转变6。报告期内uQf,该公司国外市场经销商模式收入占比分别为48.46%SxLhn、59.45%、67.48%及70.56%PX2R,相比而言h,同期国内市场经销商模式收入占比分别为51.54%S、40.55%AbGCG、32.52%及29.44%om。

  对此Rs,征和工业在其招股书中解释l,其一,由于受到国内禁Aac、限摩托条例的影响CDxeF,国内经销模式销售额呈现出小幅下降趋势GZjnZ。其二,国外市场Spc,包括南亚A、东南亚、拉美和非洲等在内的发展中国家地区5Mm,由于公共交通基础设施较为薄弱xiB,人均收入较低y4qyia,近年来摩托车保有量上升较为迅速L4,其加大了国外经销业务拓展力度,从而致使报告期各期公司国外经销模式销售额逐步上升UHa。

  不过H5,笔者通过查询得知5Y,征和工业国外市场的经销商销售模式包括经销商品牌和公司自有品牌X。然而2,由于中国品牌在国外售后市场的知名度和认可度不高QDZ。因此c9Fw,征和工业主要通过贴牌的形式从事外贸业务oFC。值得注意的是,正是由于当地经销商的大举介入it,带来的最大风险是企业对市场的控制力过于薄弱35F。

  与此同时U,还可能对企业市场控制权PU、议价能力以及经营决策均造成不利影响6KNHB。近年来W3,中美贸易摩擦加剧Zniy,最近两次中美贸易战中ZgWl,美国已对链条和链轮等公司部分产品增收关税iY。虽然报告期内uuox,公司在美国市场产生的收入相对较少j6,2016 年至2019 年1-3 月销售金额分别为19peD,241.71 万元nu1、1vUS4,806.65 万元Q2Gf、1tM,519.32 万元和571.96 万元FFuZ7,占主营业务收入的比例分别仅为2.30%pAttK、2.81%Am、2.17%Y、3.89%bdARmc。

  然而MANf,一旦未来中美贸易战继续升级v9tCT,则公司销往美国产品的出口成本势必增加xUyy,不利于公司美国业务的经营与开拓T。此外zE,公司链系统产品目前出口较多e,报告期内zL8,公司的部分海外销售对象为亚洲wU、南美WtGC、非洲等发展中国家企业2i9,普遍存在一定程度外汇管制Kc0oL、打款资质受限等情形mraaNz。

  目前部分客户存在通过第三方银行账户付款与公司进行外贸交易的情况GkW。未来若上述客户所在国家受经济0W、政治环境等影响RJ,金融政策进一步收紧eev4,将阻碍公司海外业务收款g,从而对公司出口业务的正常经营产生不利影响qATL。此外n8t,作为高新技术企业vMkk,征和工业目前享受15%所得税的税率优惠9Ej。

  据招股书显示hnfz,报告期内征和工业享受企业所得税优惠分别为555.63万元Cv、405.38万元41rXLg、264.10万元及103.54万元Z2,占同期利润总额的比例分别为9.06%ACEk、7.85%wgWC、3.49%及6.55%CP。值得注意的是ujaSI,征和工业目前所持有的04《高新技术企业证书N88》p7O(证书编号l71:GR201637100300Yuq)将于2019年12月2日到期DWc。截至目前fl,征和工业并未对外公布针对8qKUgp《高新技术企业证书X》复核工作的具体进展jG。

  不过0cx,可以肯定的是Kp,如果未来高新技术企业认定标准发生变化或征和工业未能符合sT1《高新技术企业认定管理办法fo》的要求G96,征和工业存在无法被认定为高新技术企业的风险zMdT,从而无法继续享受15%所得税的税率优惠t,进而对其净利润的提升造成不利影响kqh。

  采购数据披露存多处不一致

  近年来Ybm11i,为了缓解原材料涨价的压力Imq,征和工业在2017年-2019年连续三年进行了产品的提价yNi,从而保障了公司净利润的连续增长8WH。甚至到了2019年m2Cd,征和工业在原材料平均采购价格同比增长5.38%的情况下w,其主要产品平均单位售价提价了8.92%rPXM,从而使得征和工业在2019年毛利率达到了28.93%P8Aw,一举扭转了毛利率的下滑颓势cRkOJj。

  不过,招股书A(更新n0)同时披露Ovd,征和工业因8I“工作疏忽造成报关单据价格错误JC5Y”xMg5cQ,在2019年被青岛大港海关出具了2AaQ《当场处罚决定书56x1》Xt,而征和工业则主动申请更改了报关单Jtm。此外DV7,笔者注意到TBoWUd,在征和工业2019年的原材料采购中8hB,仅有采购金额占比为5.37%的电力和1.07%的销轴料采购价格分别有所上涨t58J0,上涨幅度分别为1.96%和8.81%Gb7。

  其他原材料采购价格则均有所下降2PEOC,其中5,采购金额占比分别为40.21%034、8.40%和6.27%的带钢ZTH0、线材和链轮毛坯价格分别下滑3.76%AZ、4.67%和18.79%YW。

  那么fcfw,征和工业又是怎么计算得出2019年原材料平均采购价格同比增长5.38%的呢u1?

  事实上DzQ,征和工业在对其原材料采购数据的披露方面存在的瑕疵并不止于此PUl。首先WJaO,招股书Uds(预披露u)显示MASvi8,2017年和2018年lrYm,征和工业向前五大供应商采购金额占同期采购总额的比例分别为49.48%和42.66%u9Urh。而招股书eR6u(更新5j6)则显示iaA1,2017年和2018年fBy,这一比例分别为39.01%和45.18%k4g。

  在招股书qL(预披露271)和招股书vNx(更新YYuO)中L,征和工业在2017年和2018年对前五大供应商的采购金额均保持一致t56,其在2017年和2018年对前五大供应商的采购总额分别为19235.28万元和22811.38万元4。也就是说s,在招股书s0(预披露hIrU)中jXWI,征和工业在2017年和2018年的采购总额应该是38874.86万元和53472.53万元UXl;而在招股书Uz(更新Zq6)中7jH5,征和工业在2017年和2018年的采购总额则是49308.59万元和50490.00万元qz。

  此外y2sSd,招股书LV9(更新geFe)在CW“主要原材料采购金额和占比8IITk”中披露q1F8s,2017年至2019年各年度Sp,征和工业对于电力的采购金额分别为2407.53万元、2372.86万元和2561.60万元wW。然而nmHG,在HDFUo2“向主要供应商采购的情况f2”中d6WrO,2017年至2019年各年度Te,征和工业向国网山东省电力公司平度市供电公司采购电力的金额则分别达2816.81万元jaqt、2760.80万元和2914.71万元ZWbZ,均大于各年度征和工业对应的电力采购总额Z。

  对于上述采购金额和价格方面存在的不一致RhvyPr,公司对外宣称JY,已经按照监管要求在招股书等相关文件中进行了信息披露或说明VCVi,披露的信息真实lAC、准确CRi、完整bpIMW。此外ZZY8,关于公司控股股东魁峰机械2000年人民币出资不符合其与日本征和于1999年8月签订的T《合资经营合同6IHO》的约定QNPF,证监会要求保荐机构和律师补充核查并披露魁峰机械变更出资是否取得原股东的同意SpP,是否存在纠纷或潜在纠纷KkHas。

  据招股书显示I,征和工业前身征和有限成立于1999年10月8zfUK,其中魁峰机械出资13.91万美元4,日本征和出资9.09万美元ap。根据1999年8月13日签订的MzZ《合资经营青岛魁峰征和机械有限公司合同9fx》的约定tV,魁峰机械以机器设备tF、场地jpn、厂房及配套设施共折价13.91万美元出资0awzm。

  不过w6,2001年3月TRa9,在未经审批机关批准的情况下,魁峰机械以人民币115万元Uy(折合13.91万美元MIBB)出资G,但出资方式的变更有没有经过日本征和的同意yq,招股书中始终没有提及Nzz。有业内人士表示TNoW,鉴于瑞幸等企业财务造假的影响c,目前上市审查肯定会进一步收紧0Jdg2L,如果征和工业不能对财务状况做出正确的解释KscM,必然会对其上市之路蒙上阴影T。

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